这几个月来，中国的金融监管如暴风骤雨，呈现了一行三会竞争的态势，一家比一家严，一个比一个狠。

 

证监会、央行、保监会、银监会，个个都出了大杀器。据新华社的报道，这些天这几个部门都纷纷开始，明确2017年的工作重点，多举措维护金融安全。也就是落实中央政治局集体学习时的6项任务。

 

可是，在这四大机构的严厉声外，似乎总缺了些什么。任何国家的金融市场，离开了财政系统肯定玩不转。

 

是的，现在财政系统发力了。昨天财政部牵头6大部门，这份文件提出的是要“全面清理整改”。一些省份的红头文件已经下发开会布置任务，清理整改已经开始了。

 

如果从2008年金融危机算起，加杠杆最早的，地方融资平台可是第一大主力，在这之后才有金融系统玩开了花。

 

现在，终于又回到了这个口袋没有扎住的地方平台。

 

暗道没有堵住

 

要论加杠杆的风险来看，其实财政系统爆发得最早。

 

2011年，云南城投出现了停止付息一度引起了市场轩然大波。市场猛然发现：原来地方平台已经着火了，但是市场却没有人知道风险到底有多大，这其实更可怕。因为风险并不可怕，只要可以估算出规模、体量，怕就怕风险全在暗处，完全缺乏透明度。

 

这是其实都是四万亿惹的祸。此后，中央政府牵头进行了至少三轮大审计，摸清底数。记得2015年那次，结果迟迟不公布，市场不断地猜测到底规模多少。

 

几年之后，除了山西一家城投的短融券差点违约外，虽然整体偿还高峰其实早已到来，虽然经济增速下行厉害，虽然一度卖地收入也急剧下滑，但地方平台却安然无恙，地方财政也基本安然无恙。

 

这是为什么？因为财政部出了大杀器，搞了“乾坤大挪移”，实行债务置换。这些年来，地方平安无事。

 

用当时楼部长的话来说，债务置换是要“开明渠堵暗道”。

 

问题解决了吗？没有。债务没有减少，只是展期了。过去两三年的债全变成七八年的，也许到期了还只能继续展期。

 

但通过债务置换，地方财政和平台度过了危机。当时，一度整治得很狠，比如让银行不许对平台贷款，但是马上各地都出现了在建项目停工的情况，中央一看看风向不对，又缓了缓，下个文件说，要保证在建项目的融资。

 

一收一放进行点刹，按说地方平台的车也该刹住了。

 

但是并没有。过去的暗道消失之后，新的暗道又出现了，这些暗道同样和政府大力推动不无关系。主要体现在两个方面：一个是投资基金，各类产业基金遍地开花，但玩的都是名股实在的把戏。再就是PPP，政府大力推动，但大多是金融资本和平台玩的游戏，真正的民资参与很少，PPP把许多本来短期可以做完的事，也变成了长期。

 

金融的事，冒泡只要一两年，治理起来可要十年功。这两个玩意其实也就这几年膨胀，PPP甚至可以说就是去年最疯狂。

 

到了去年下半年，肖捷部长上台后就开始了新一轮整治，各地纷纷撤销担保函，强化纪律约束。

 

财政部大力强化派驻各地专员办对地方的监督职能。新年后财政部部长肖捷的首次调研就去福州，听取福建、厦门专员办的汇报。

 

调研时，肖捷说：专员办要认真思考，如何更有效发挥职能作用，特别在查找监管漏洞和空白点方面，要注意提前发现问题，要坚决防止和有效避免财政领域乱象丛生问题的发生，特别是地方政府债务问题，这是财政的一个突出风险点。

 

显然，财政部已经意识到，之前提出的“开明渠暗道”，但是暗道并没有堵住。各地专员办也纷纷加大了对地方财政部门的监督。

 

而今六部委的文件，显然是在一行三会竞赛式监管的背景下，对去年以来的整治行动的再加码。整治已经开始，风暴雨已经开始了。

 

切割才是六部委文件的关键词

 

虽然不少市场解读认为，这份文件最核心的信息是要开展新一轮的摸底排查，要求在7月31日前整改到位（只有三个月时间，既要摸排，还要整改，任务非常重），并且要完善统计监测机制。但笔者认为，摸排只是形式，这个文件传递的核心信息只有一个词：切割！

 

如何切割？就是平台是平台，政府是政府，平台的风险不能传递给地方政府。

 

但过去，平台就是帮政府融资的公司，严格说来其实就是政府的空手套，基本上没有什么盈利能力，就靠政府注入各类资产，然后玩金融杠杆。

 

这个玩法早在2014年财政部出43号文的时候就要他们转型：你们这些龟儿子，赶紧自谋生路去！

 

可是，谁会听？离开政府他们怎么活呢？所以，并不成气候。再说，他们手中还有许多替政府做的项目，也不能说转就转，说关就关啊。

 

现在看来，这个转型势在必行。这将是地方的一场风暴雨。六部委的文件要说并无太多新内容，大多都是重申以往的，但现在全面金融监管的形势下，这次真不是玩虚的。

 

关于切割，六部委的文件说了很多，全是禁止性规定，如：地方政府不得将公益性资产、储备土地注入融资平台公司，不得承诺将储备土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源，不得利用政府性资源干预金融机构正常经营行为。

 

比如：地方政府不得以借贷资金出资设立各类投资基金，严禁地方政府利用PPP、政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。

 

再比如：地方政府及其所属部门不得以文件、会议纪要、领导批示等任何形式，要求或决定企业为政府举债或变相为政府举债。

 

……

 

全文充斥了“不得”句式，对地方融资进行禁止性规定。

 

更关键的是，因为一行三会的金融监管加强，市场资金紧张，即使在月初这几天，货币市场的资金价格仍在一路走高。

 

而且，城投债的发行利率在全面上升，那家市场关注的7.8%发债的就是城投债。目前看来，成本还会继续提升，这意味着，很可能有些城投债会撑不住了，出现违约。目前，因为有政府作为后盾，城投债还没有出现违约的案例。

 

六部委文件的切割，很可能是为打破城投债的刚兑作准备，当违约发生，地方肯定希望是救助，就如山西那个短融券一样，最后还是还上了。因为如果不救助，这个省区的所有城投债的利率可能都会上升。

 

但是，在如此严管的背景下，如果出现违约案例，估计地方想救也不允许了。

 

这次文件也再次重申，2015年元旦以后新增的不属于地方债务。这也就是那时说的“扎口袋”。

 

这次会扎住口袋吗？

 

显然，上次口袋没扎住，所以才有现在的清理整改。

 

这次真的能在3个月里扎住地方的口袋吗？任务非常艰巨。因为平台和地方政府的关系太紧密太紧密，甚至可以说是你中有我，我中有你，剪不断，理还乱。

 

更关键的是，很多平台公司属于国资系统，不属于财政系统管，而这六部委的落款中，有财政部、有发改委、有司法部，但是没有国资委。

 

前几年搞地方债整治的时候，财政系统就有人抱怨：你们国资疯狂扩张，拉的屎现在却要我们财政系统来擦屁股。

 

财政系统和一行两会（央行、银监证监）能做的是，不许地方出担保函，不许平台融资，不许银行违规融资。

 

可以想象，未来几个月，地方的日子不好，加杠杆上项目都会越来越困难。

 

这一步确实必须走，地方财经纪律必须强化。但是如果能强化地方人大的作用，让地方人大真正对预算、债务产生硬约束那会更好。

 

因为即使财政部的专员办再多，也不可能包办地方财政的事，中国有2800多个县，数倍于这个数字的平台公司，仅仅靠中央监管累，且不一定管得过来。

 

但无论如何，当前的风暴已来，穿好雨衣，小心行路。